收購(gòu)大中后再出手 1714家門店裝入上市公司
　　花了112億，變成一個(gè) 國(guó)美
　　在港上市11年后， 國(guó)美 電器(00493.HK)終于進(jìn)入“一個(gè) 國(guó)美 ”的時(shí)代。
　　7月26日晚間， 國(guó)美 電器發(fā)布公告，宣布將以112.68億港元的交易總對(duì)價(jià)，收購(gòu)大股東獨(dú)資的藝偉發(fā)展有限公司(下稱藝偉)的全部股份。這意味著大股東的零售網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈資產(chǎn)將全部注入上市公司。
　　合并資產(chǎn)無(wú)疑增強(qiáng)了 國(guó)美 的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但在互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代，意圖要開(kāi)進(jìn)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)去的 國(guó)美 ，面臨的競(jìng)爭(zhēng)依然十分激烈。

　　遲到三年的交易
　　“一個(gè) 國(guó)美 ”對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)好消息。藝偉的注入，讓其成為了一個(gè)擁有1714家門店、2014年銷售收入超過(guò)800億元人民幣的連鎖巨頭。
　　 國(guó)美 提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月31日，藝偉擁有國(guó)內(nèi)181個(gè)城市的578家 國(guó)美 非上市門店。2014財(cái)年，藝偉未經(jīng)審計(jì)的收入將近210億元。
　　在統(tǒng)一的零售網(wǎng)絡(luò)背后，兩家原本分離的物流、售后、采購(gòu)等供應(yīng)鏈也得到了相應(yīng)融合。
　　7月27日， 國(guó)美 首席財(cái)務(wù)官方巍對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，上市公司與非上市公司此前一直受關(guān)聯(lián)交易額的限制，沒(méi)能實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈共享。
　　他對(duì)記者透露，2015年，兩家公司簽訂的關(guān)聯(lián)交易中，采購(gòu)只有80億元、而售后和物流都只有1.5億元。“所以各自有自己的物流售后，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)共享。”
　　但這場(chǎng)交易，比預(yù)定的時(shí)間晚了將近三年半。
　　據(jù)記者了解，2004年， 國(guó)美 電器在香港借殼上市。當(dāng)時(shí)，因上海等區(qū)域的門店尚未實(shí)現(xiàn)盈利，僅將實(shí)現(xiàn)盈利的門店放入上市公司。而其后，在引進(jìn)華平投資時(shí)，大股東曾提出要在2011年底實(shí)現(xiàn)非上市門店的注入。然而這項(xiàng)計(jì)劃沒(méi)能按期完成。
　　方巍對(duì)此解釋稱，上市公司此前一直在跟控股股東進(jìn)行洽談。但隨著上市公司能真正從法律層面收購(gòu)大中開(kāi)始，才為非上市門店的注入打開(kāi)了通路。
　　 國(guó)美 電器高級(jí)副總裁何陽(yáng)青對(duì)記者表示，“這表明了控股股東兌現(xiàn)多年前注入資產(chǎn)的一個(gè)承諾，也是繼收購(gòu)大中電器后， 國(guó)美 在整合進(jìn)程中的又一個(gè)重要里程碑。”

　　交易價(jià)格過(guò)高？
　　一個(gè) 國(guó)美 ，也讓上市公司付出了112.68億港元的交易總對(duì)價(jià)。
　　這其中包括22億港元的現(xiàn)金，每股1.39港元的62億元新股，以及行權(quán)價(jià)格為2.15港元的25億股認(rèn)股權(quán)證。
　　更重要的是，大股東及一致行動(dòng)人在發(fā)行新股后，持股約從32.43%大幅提升為50.52%，而在發(fā)行新股并完全行使認(rèn)股權(quán)證后，這個(gè)數(shù)字進(jìn)一步提升至 55.34%。
　　但麥格理等投行認(rèn)為這個(gè)估值有些過(guò)高。
　　有分析稱，按照非上市門店2014年全年凈利潤(rùn)2.85億人民幣來(lái)看，此次收購(gòu)作價(jià)相當(dāng)于去年市盈率的32倍。而 國(guó)美 電器的歷史平均市盈率約為16倍。
　　值得注意的是，非上市公司門店數(shù)量將近上市公司的51%，但銷售收入?yún)s只有上市公司的將近35%。
　　方巍對(duì)記者表示，估值要看長(zhǎng)遠(yuǎn)。目標(biāo)公司所覆蓋的地區(qū)例如河南、浙江，都是在國(guó)家政策扶持的地帶和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的地區(qū)，以及高速增長(zhǎng)的二三線市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?
　　 國(guó)美 提供的數(shù)據(jù)顯示，非上市門店在二級(jí)市場(chǎng)布局要相對(duì)優(yōu)于上市公司。
　　在578家非上市門店中，位于二級(jí)市場(chǎng)的有297家，占比超過(guò)51%。在2014年新開(kāi)的95家門店中，位于二級(jí)市場(chǎng)的門店多達(dá)56家。
　　而上市公司的門店則多集中在北上廣深等一級(jí)市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示其位于一級(jí)市場(chǎng)的門店有688家，超過(guò)總數(shù)量的60%。
　　同時(shí)，非上市門店在2014年取得的18.8%的毛利率也略高于上市公司。
　　此外，方巍還對(duì)記者表示，綜合考慮雙方的銷售比例、門店比例、盈利比例等數(shù)據(jù)，非上市門店與上市公司大致為35∶65的比例。綜合當(dāng)前 國(guó)美 電器220億港元左右的市值，因此給出了非上市門店112.68億港元的估值。

　　加速渠道下沉
　　一個(gè) 國(guó)美 ，顯然有利于 國(guó)美 目前采取的渠道下沉戰(zhàn)略。
　　方巍對(duì)記者表示，非上市門店的二級(jí)市場(chǎng)與上市公司的銷售網(wǎng)絡(luò)有高度的互補(bǔ)性，合并以后將進(jìn)一步加快網(wǎng)絡(luò)覆蓋。
　　在一線城市經(jīng)營(yíng)多年的 國(guó)美 ，面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，雖然一級(jí)市場(chǎng)的銷售收入是二級(jí)市場(chǎng)的將近四倍。但二級(jí)市場(chǎng)在2014年帶來(lái)的同店增長(zhǎng)為9.3%，是一級(jí)市場(chǎng)的近三倍。
　　財(cái)報(bào)顯示，上市公司2014年新開(kāi)門店145家，其中二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)店78家。
　　但現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)顯然也不能滿足 國(guó)美 的下沉需求。
　　事實(shí)上， 國(guó)美 在2014年年報(bào)中就表示，在極速發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)的同時(shí)，還提出網(wǎng)絡(luò)要進(jìn)一步覆蓋至縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)。并提出了未來(lái)3年新進(jìn)入三四線城市100個(gè)，未來(lái)3年每年新開(kāi)門店80-100間的規(guī)劃。
　　而深入到縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)的線下布局，則會(huì)加速電商在全國(guó)的發(fā)展。方巍對(duì)記者說(shuō)：“我的一些同行還在農(nóng)村刷墻的同時(shí)，我已經(jīng)進(jìn)入到了四線。”
　　據(jù)記者了解，在實(shí)現(xiàn)了全國(guó)完整性布局以后， 國(guó)美 的物流網(wǎng)絡(luò)已覆蓋了600多個(gè)地市，2500個(gè)縣鎮(zhèn)，以及45000個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
　　何陽(yáng)青也對(duì)記者表示，他和方巍以及另一位 國(guó)美 高級(jí)副總裁李俊濤下一階段的工作重點(diǎn)就是互聯(lián)網(wǎng)＋。此前李俊濤已經(jīng)就任 國(guó)美 在線的CEO。
　　但值得注意的是，大股東手中持有的40% 國(guó)美 在線的股份并沒(méi)有注入上市公司。
　　方巍對(duì)此曾解釋稱，40%電商沒(méi)有進(jìn)入的原因是因?yàn)?014年虧6個(gè)億，會(huì)對(duì)上市公司盈利攤薄。
　　全國(guó)消費(fèi)電子渠道商聯(lián)盟秘書長(zhǎng)吳咸建對(duì)記者表示， 國(guó)美 實(shí)現(xiàn)自身的大一統(tǒng)后，關(guān)聯(lián)交易不存在了，給 國(guó)美 松了綁，疊加效應(yīng)會(huì)一步釋放。
　　但他也對(duì)記者表示，這次注入對(duì) 國(guó)美 的影響不是一個(gè)加速的概念，而是一個(gè)加權(quán)的概念，重在質(zhì)量的提升。
　　易觀智庫(kù)分析師王小星也對(duì)記者表示，非上市門店注入更多在于股份的轉(zhuǎn)移，加強(qiáng)大股東對(duì)公司的掌控，對(duì)業(yè)務(wù)并沒(méi)有太大影響。
　　如何讓這個(gè)擁有1700多家門店、營(yíng)收達(dá)到800億的龐大連鎖巨頭，在互聯(lián)網(wǎng)＋時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)中取得勝利，顯然是 國(guó)美 目前的最大命題。

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