在陽光保險(xiǎn)增持至5%之后的第二日， 伊利 股份宣布緊急停牌。在行業(yè)人士看來，停牌一來是為防止被惡意收購，二來則為自救創(chuàng)造時(shí)間， 伊利 可能會(huì)尋求金主的入駐。不過，目前 伊利 停牌的重組方案或非公開發(fā)行方案還未公布。有行業(yè)人士進(jìn)而稱， 伊利 股權(quán)分散比萬科更甚，因此陽光保險(xiǎn)的增持也只是眾多長(zhǎng)久期資金舉牌 伊利 的開始。

　　停牌 防止惡意收購
　　對(duì)于陽光保險(xiǎn)的主動(dòng)示好， 伊利 股份顯然并不放心。繼陽光保險(xiǎn)宣布舉牌之后， 伊利 股份第一時(shí)間做出回應(yīng)，公司股票于昨日緊急停牌。
　　公告顯示， 伊利 股份正在籌劃重大事項(xiàng)，而該事項(xiàng)可能涉及重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股票。被舉牌之后就火速宣布停牌，在北京一位私募人士看來， 伊利 股份的目的很明顯是為了防止被惡意收購。“ 伊利 股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，被舉牌之后現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能受到?jīng)_擊，而股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，甚至可能對(duì)公司管理層的穩(wěn)定造成一定的負(fù)面影響。”
　　實(shí)際上，與萬科相比， 伊利 股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為分散。截至今年6月30日， 伊利 股份最大的單一股東為呼和浩特投資有限責(zé)任公司，持股數(shù)僅占 伊利 股份總股本的8.79%。若呼和浩特投資在三季度未增持 伊利 股份股票，則陽光保險(xiǎn)目前與呼和浩特投資的持股僅僅相差3.79%。以 伊利 股份最新的977億元總市值計(jì)算，陽光保險(xiǎn)只需要再度增持約37億元，就能夠拿下 伊利 股份第一大股東的位置。
　　而陽光保險(xiǎn)的實(shí)力和野心也不容小覷。可以說陽光保險(xiǎn)對(duì)于 伊利 的投資是意外且集中的。 伊利 股份2015年度三季報(bào)顯示，截至去年9月30日，陽光保險(xiǎn)都尚未進(jìn)入 伊利 股份，而今年初披露的2015年年報(bào)，陽光保險(xiǎn)便突然進(jìn)入，去年四季度3個(gè)月時(shí)間內(nèi)大幅買入1.09億股，占 伊利 總股份的1.83%，位列 伊利 股份第五大股東。隨后 伊利 股份披露的2016年一季報(bào)和半年報(bào)顯示，陽光保險(xiǎn)持股比例均未發(fā)生變化。直到9月18日 伊利 股份才再披露稱，9月14日，陽光保險(xiǎn)通過上海證券交易所集中交易系統(tǒng)增持 伊利 股份無限售流通股股份566.79萬股，占其總股本的0.09%。本次增持前，陽光保險(xiǎn)已持有 伊利 股份297572165（2.98億）股，占總股本的4.91%。本次增持后，陽光保險(xiǎn)合計(jì)持有3.03億股股份，從而合計(jì)持有 伊利 股份總股本的5%。
　　當(dāng)然除了 伊利 外，陽光保險(xiǎn)也對(duì)其他企業(yè)表示出了好感。據(jù)悉，截至目前，陽光保險(xiǎn)重倉持股的A股上市公司就已包括： 伊利 股份、承德露露、中青旅、鳳竹紡織、京投發(fā)展（京投銀泰）、勝利股份、涪陵榨菜、恒立液壓、雙匯發(fā)展等多家上市公司。
　　值得注意的是， 伊利 股份也早已意識(shí)到了股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的“硬傷”，并試圖通過修改《公司章程》予以防范，但最終 伊利 股份的愿望卻未能成行。在8月9日， 伊利 股份曾召開董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議，審議通過了《關(guān)于修改〈公司章程〉的議案》，其中增加了“通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有公司已發(fā)行的股份達(dá)到3%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向公司董事會(huì)發(fā)出書面通報(bào)”等條款，防止“野蠻人”的意圖十分明顯。不過， 伊利 股份修改公司章程有關(guān)事項(xiàng)卻遭到了上交所的問詢，至今尚未發(fā)布回復(fù)問詢函的公告。

　　應(yīng)對(duì) 或效仿深萬聯(lián)盟
　　在行業(yè)人士看來， 伊利 股份從昨日起停牌的意圖，首先在于暫時(shí)堵住了陽光保險(xiǎn)持續(xù)增持的可能性；其次，也為自己創(chuàng)造了籌劃應(yīng)對(duì)措施的時(shí)間和機(jī)會(huì)。
　　按照 伊利 公告的說法， 伊利 正在籌劃重大事項(xiàng)，該事項(xiàng)可能涉及重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股票。此次停牌屬于緊急停牌， 伊利 承諾5個(gè)工作日內(nèi)公告事項(xiàng)進(jìn)展情況。雖然 伊利 方面并沒有說明這與陽光保險(xiǎn)的增持有關(guān)，但是行業(yè)人士判斷，防止陽光保險(xiǎn)的加碼正是 伊利 或重組或非公開發(fā)行股票的根源所在。
　　在上海一位投行人士看來，如果 伊利 股份籌劃的是重大資產(chǎn)重組，則公司目前急需尋找實(shí)力強(qiáng)大的“金主”。“類似萬科與深圳地鐵的重組一樣， 伊利 股份可能考慮與一家體量較大的資產(chǎn)進(jìn)行重組整合，而在交易方式的選擇上，則重點(diǎn)選擇股份支付或者全部采取股份支付的方式，從而達(dá)到引進(jìn)重要同盟、穩(wěn)定現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。”該投行人士稱。
　　萬科此前也采取停牌，最后宣布找到了深圳地鐵這家“白衣騎士”。萬科于3月初謀劃的路徑是，萬科將購買深圳地鐵集團(tuán)下屬公司的全部或部分股權(quán)，預(yù)計(jì)交易對(duì)價(jià)介于400億-600億元之間，擬采取以向深圳地鐵集團(tuán)新發(fā)行股份為主。
　　萬科找到了深圳地鐵，那么誰又將是 伊利 的“金主”呢？上述上海投行人士表示：“若具體分析誰是金主，范圍太寬泛了，公司沒公告之前，沒辦法判斷。”而不愿具名的一位乳制品企業(yè)人士則表示：“與房地產(chǎn)行業(yè)不同， 伊利 所處的食品行業(yè)較為特殊，乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈比較脆弱，產(chǎn)生周期長(zhǎng)、固定投入大，一個(gè)企業(yè)管一條產(chǎn)業(yè)鏈，因此乳業(yè)投資需要長(zhǎng)期、穩(wěn)定、專業(yè)和建設(shè)性，這與資本熱錢快進(jìn)快出的模式完全相反。因此在選擇戰(zhàn)略投資者時(shí)， 伊利 會(huì)注重引入資產(chǎn)與自身資產(chǎn)的融合性和契合性。”
　　除此之外，上述投行人士同時(shí)表示， 伊利 股份還可能通過定增的方式達(dá)到稀釋陽光保險(xiǎn)股權(quán)的目的。“通過向第一大股東定向增發(fā)股票，或者引入新的認(rèn)購方，將會(huì)在擴(kuò)大公司總股本的同時(shí)，加強(qiáng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。”

　　意外 程咬金殺出可能性極高
　　實(shí)際上，在一些行業(yè)人士看來，面對(duì)陽光保險(xiǎn)的密集增持， 伊利 做出的反應(yīng)是迅速的，然而停牌只是緩兵之計(jì)， 伊利 股權(quán)分散的問題則一直存在且短期內(nèi)無法扭轉(zhuǎn)。
　　橫向?qū)Ρ龋?伊利 在眾多乳制品企業(yè)中對(duì)于舉牌者的抵御能力最低。公開資料顯示，蒙牛乳業(yè)大股東中糧集團(tuán)、達(dá)能和愛氏晨曦三家共計(jì)持有蒙牛乳業(yè)31.5%的股份；三元股份大股東首農(nóng)集團(tuán)的持股比例為35.79%；光明乳業(yè)大股東光明食品持有該公司54.35%的股權(quán)；然而 伊利 第一大股東的持股比例還不足9%。
　　“單從 伊利 的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)看， 伊利 是值得被投資的對(duì)象。”上述不具名企業(yè)人士介紹，作為績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股， 伊利 股份一直保持著穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)和良好的成長(zhǎng)性，近年來通過穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)管理，穩(wěn)步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)顯示出抗經(jīng)濟(jì)周期的特性，為機(jī)構(gòu)投資者所青睞，成為廣大機(jī)構(gòu)所積極持有的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之一。從2016年中報(bào)披露數(shù)據(jù)來看， 伊利 股份機(jī)構(gòu)持股數(shù)量達(dá)到了342家，已成為主力資金競(jìng)相看好的投資對(duì)象。
　　此外， 伊利 股份的行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)明顯，前景預(yù)期較好，以及充足的現(xiàn)金流，可謂當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下的稀有品種。同時(shí)， 伊利 是國(guó)內(nèi)目前少有的業(yè)績(jī)雙增、凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的消費(fèi)企業(yè)，“ 伊利 具有投資價(jià)值，如果資本大鱷控制了 伊利 ，自然會(huì)有很好的回報(bào)”。
　　也正因?yàn)槿绱耍m然陽光保險(xiǎn)已表態(tài)稱增持并不是以控制 伊利 為目的，但是市場(chǎng)聲音則擔(dān)憂，有萬科的前車之鑒，不排除陽光保險(xiǎn)再出手的可能，更有可能會(huì)引發(fā)其他企業(yè)的跟進(jìn)。
　　上述私募人士同樣指出，雖然陽光保險(xiǎn)舉牌之后表態(tài)不會(huì)在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持，但其他險(xiǎn)資或者主力資金的陸續(xù)跟進(jìn)對(duì)于 伊利 股份而言仍是大麻煩。“就比如在萬寶之爭(zhēng)中，剛開始只有寶能系，后來安邦、恒大系等都陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)了。”該私募人士稱。
　　平安證券也在一份最新的研究報(bào)告中表示，“機(jī)會(huì)成本持續(xù)下降背景下， 伊利 對(duì)壽險(xiǎn)為代表的長(zhǎng)久期資金吸引力顯著，這僅是眾多長(zhǎng)久期資金舉牌 伊利 之始”。

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本文來源： 伊利緊急停牌的背后